跨年投放不停步 年底资金面无忧

　12月20日以来，央行重启并连续开展14天期逆回购操作。

　　业内人士指出，作为跨季跨节“专用工具”，14天期逆回购的现身，表明了货币当局稳定年末流动性的意图。综合考虑，12月，前有万亿级降准，后有大额财政投放，期间央行公开市场操作起到了衔接配合的作用，可满足金融机构对不同期限的流动性的合理需求，年底资金面应无忧。与此同时，市场上政策利率“降息”预期也在升温。

　　14天期逆回购现身稳定预期

　　2021年收官阶段，央行公开市场操作延续月初以来的百亿级逆回购滚动操作，但一改7天期品种独当一面的格局，新加入14天期构成双品种组合。22日，央行继续开展100亿元7天期和100亿元14天期逆回购操作，其中14天期逆回购为连续第3日开展操作。

　　据统计，截至12月22日，2021年央行共开展公开市场逆回购操作78190亿元，其中11200亿元为14天期，其余均为7天期，占比分别为14%、86%，14天期逆回购仅间歇性使用。今年央行只在3个时段开展了14天期逆回购操作：春节前、三季度末和目前所处的年末，也即只在季末和长假前使用，维护跨季跨节流动性平稳为其主要用途。

　　在业内人士看来，尽管操作的量不大，但14天期逆回购的现身，展现了央行维护年末流动性平稳的姿态，有助于稳定流动性预期。

　　结合往年经验，后续几日14天期逆回购可能还将操作，待7天期逆回购能够跨年，央行公开市场操作或重归7天期单品种操作格局。

　　降准在前 财政投放在后

　　进入12月，公开市场操作力度骤减，即便目前临近年底，单日逆回购操作量也不过200亿元。往年同期，这一数字可能是上千亿元甚至数千亿元。这是为何？

　　万亿级降准是关键。机构分析，本月15日全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，虽意在稳信用、稳增长，但同时也能在较大程度上发挥稳定年末流动性的作用，相应减轻了公开市场操作压力。

　　“降准实施日恰好为12月纳税申报截止日，对冲后，本月税期高峰几乎未造成大的影响。接下来，年终监管考核的影响是最后一关，但财政投放可起到一定的对冲作用。”一位机构人士称，除了万亿级降准，12月末近万亿的财政投放可期。

　　前期，财政收入节奏较快，而财政支出节奏平缓，财政超收规模可观。近期，随着稳增长压力加大，财政支出明显加快发力。数据显示，11月一般公共预算支出同比增速达8.5%，相比10月的2.9%回升显著；11月财政存款减少7281亿元，上年同期为减少1857亿元，均表明财政支出提速。业内人士认为，12月尤其是年底前几日，财政资金集中投放将起到补充流动性的作用。

　　考虑到降准效应仍在释放，而年末财政大额支出可期，加上公开市场投放衔接配合，市场机构普遍预期，流动性将平稳跨年，明年初流动性将较为充裕，为稳定宏观经济大盘营造适宜的货币金融环境。

　　政策利率“降息”预期升温

　　近期，无论是7天期还是14天期，无论是降准前后还是LPR（贷款市场报价利率）更新前后，公开市场逆回购操作利率始终保持不变。然而，市场上围绕“降息”的讨论不绝于耳，政策利率“降息”预期有所升温。

　　当前市场上有观点认为，12月1年期LPR下降，意味着短期内再调降MLF（中期借贷便利）利率等央行政策利率的必要性下降。但也有观点认为，LPR“降息”只是一个开始，未来政策利率调降概率较大。

　　招商证券固收首席分析师尹睿哲称，通过压缩加点的方式推动LPR下行，在短期内降低了公开市场利率下调的必要性。但后续还需要进一步观察实体经济融资成本是否有效降低以及融资需求能否企稳。如果传导渠道受阻，不排除调降MLF利率。

　　红塔证券研究所所长李奇霖则预测，LPR下调只是开始，随着经济下行压力逐渐加大，后续会有更多举措出台以降低融资成本，助力经济修复，下调MLF利率、进一步降准均有可能。中金公司宏观研究组称，未来仍需通过降准、“降息”进一步降低实体融资成本以稳信贷、稳增长；经历LPR“降息”后，银行息差或重回低位，预计下次“降息”或采取LPR和公开市场利率同降的方式。

　　“接下来LPR再下调，可能需要下调MLF利率来引导。”广发证券固收首席分析师刘郁认为，明年上半年可能是下调MLF利率的窗口期，其中明年第二季度概率相对更大。